1 引言

随着国家“一带一路”战略的推进, 以及国内建设承包市场竞争日趋激烈, 海外市场对国际承包商越发重要。海外总承包项目承包模式绝大多数是固定总价模式, 原材料市场价格变动、汇率变化等风险由承包商承担。因此, 在积极拓展海外工程业务的同时, 由于受国际经济和政治环境的影响, 承包商也面临着日益突出的价格风险, 研究如何降低海外工程承包中的价格风险成为建设工程领域的一个重要课题。 套期保值, 是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或多项套期工具, 使套期工具的公允价值或现金流量变动, 预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动风险的一种交易活动。通过对海外工程市场环境分析, 针对海外项目特点, 选择合理套期工具, 可以有效降低海外建设工程承包的价格风险。

2 海外建设工程价格风险

2.1 外部商品价格上涨风险

从工程项目合同签订到建设实施、合同价款支付需要经历比较长的时间。在这段时间内, 受国际市场供给变动、国际原油价格起伏、以及国际货币市场汇率波动等市场、环境、政治、经济因素影响, 材料、设备价格、汇率等合同价格与实际采购价格之间会存在较大的差异。此外, 项目建设地的原材料、设备、能源等物资供应的充足性、稳定性等当地市场因素都会对材料、设备的价格造成重大影响。因而, 外部商品价格上涨风险是总承包项目面临的一个主要价格风险。

2.2 外部汇率波动风险

汇率风险是指在海外总承包项目中, 业主支付的币种与总承包为建设工程费用耗费的币种不一致, 当汇率变动时, 因合同结算货币的汇率变动导致项目实际建造合同收入降低, 造成利润损失的风险。业主以母国货币支付的合同价款与承包商兑换成在东道国使用的货币计量的合同价款存在汇兑差异。 汇率风险在每个海外工程基本上都难以避免, 与东道国的对外开放程度、国际资本、贸易的限制、外汇管制等政策有关, 任何一种外币的汇率波动都无法准确预测。

2.3 承包商内部经营风险

工程材料、设备费在海外工程造价中占有很高的比例, 对项目的利润率的高低起决定性作用。在合同签订阶段, 如果总承包商内部经营团队投标时所做的询价工作不够充分, 没有准确掌握材料、设备的采购源地、采购渠道以及市场价格变化趋势等信息, 在合同谈判时没有及时修订条款, 对价格比较敏感的设备材料未获得宽松的合同要求, 都会造成实际采购价格高于合同报价。

3 海外建设承包工程中的套期保值

套期保值是指为冲抵风险而买卖相应的金融衍生产品的行为, 套期保值的目的是降低风险。 在海外工程建设领域, 常用的是期货套期保值, 把期货市场作为转移价格风险的场所。期货的套期保值也称为期货对冲, 是指为配合现货市场上的交易, 而在期货市场上做与现货市场商品相同或相近但交易部位相反的买卖行为, 以便将现货市场的价格波动风险在期货市场上抵消。

3.1 期货价格与现货价格

绝大多数期货合约不会在到期日用标的物兑现, 期货价格表现的是市场对标的物的远期预期价格。 基差的概念用来表示标的物的现货价格与所用合约的期货价格之差。基差在期货合约到期日为零, 在此之前可正可负。一般而言, 离到期日越近, 基差就越小。

3.2 商品期货套期保值

商品期货的套期保值交易之所以有利于回避价格风险, 其基本原理就在于某一特定商品的期货价格和现货价格受相同的经济因素影响和制约。 工程建设领域商品期货主要涉及多头套期保值, 多头期货套期保值的操作为:承包商根据工程进度计划及资源需求计划, 在未来某时间需购买建筑材料、设备, 则通过持有该建筑材料、设备期货合约的多头来对冲风险。 海外基础设施工程需要耗费大量的材料、设备, 如果在施工阶段 (合约签订期之后) 需要买入某种材料、设备, 则可采用持有该材料、设备期货合约的多头来对冲风险。如果到期日材料、设备价格上升, 现货购买材料、设备亏损, 但期货的多头获利。如果到期日材料、设备价格下降, 现货购买获利 (相对合约签订日期) , 但期货的多头亏损。 为了实现套期保值目的, 国际承包商在交易时, 应遵循以下策略:1) 坚持均等相对原则, 即进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同和相关数量上一致;2) 选择有一定风险的商品期货进行套期保值, 如果某商品价格较为稳定, 则不需要交易, 因进行套期保值会产生一定的交易费用。

3.3 外汇期货套期保值

海外项目业主在支付工程款时, 往往倾向于自己国家的货币。海外总承包项目结算货币一般为外币 (美元、欧元及当地币种) , 并且在已签订的合同中, 极少采用汇率调差的合同, 即外币与人民币的汇率变化风险由承包商承担。 承包商在国际工程项目建设期间会取得外汇收入, 外汇期货主要涉及空头套期保值。空头期货套期保值的操作为:承包商在外汇期货市场上先卖出一定数量的某种外汇期货合约, 于合约到期前在现货市场收到外汇时再买进该合约。其目的是防止汇率下降带来的价格风险。 外汇期货市场上一般有多种外汇美元的期货合约, 而非美元的两种货币之间的期货合约很少。另一方面, 在国际工程承包市场, 往往业主隶属国、项目所在国、承包商母国非同一国家, 结算货币不统一。因此, 就会出现非美元货币之间的汇率风险。在这种情况下, 要规避非美元货币之间的风险, 需要使用外汇交叉套期保值。外汇交叉套期保值, 是指当两种货币之间无期货合约可用时, 以相关的两种外汇期货合约作为媒介达成的一种外汇套期保值的方法。

3.4 海外建设承包项目套期保值注意事项

海外总承包项目收汇较为稳定, 可以根据工程进度和设备出口时间排出较为准确的收款金额和时间, 因此采用远期结售汇方式锁定汇率, 以规避汇率波动带来的风险。实际操作过程中, 应注意以下几个关键点:1) 按照项目进度计划和主合同支付计划, 准确地排出项目现金流是汇率锁定成功的前提条件;2) 要充分考虑影响工程进度的多种因素, 收款结汇时间设置上应预留1~3个月的富余期;3) 通过多家外资和中资金融机构对人民币、当地币、欧元及美元的走向趋势进行预测, 在准确掌握汇率趋势的基础上多家询价, 适时把握锁定的时机。 表1 钢材期货套期保值盈亏分析 下载原表 表2 英镑、加元交叉套期保值盈亏分析 下载原表

4 案例分析

4.1 钢材期货套期保值

在工程项目建设期间, 某大型承包商甲根据工程采购计划, 未来需要钢材现货, 而目前钢材现货价格水平合适。 承包商甲先在钢材期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货钢材数量相等、交割日期相同或相近的该钢材期货合约。即先在期货市场上买入期货合约, 持有多头头寸。其后一段时间, 在现货市场上买入现货的同时, 在期货市场上对冲, 卖出原先买进的期货合约平仓出市。具体分析过程见表1: 本例中, 承包商甲利用多头套期保值, 是为了防止日后价格上升而来的成本提高, 产生亏损的风险。这种利用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法, 可以将远期价格固定在预计的水平上。如果承包商目前不打算购进价格合适的建筑材料 (考虑现金流压力、资金成本、仓库成本等方面) , 而为了保证未来某一时间必须购进该建筑材料时, 其价格仍能维持在目前的水平。

4.2 英镑、加元期货套期保值

英国某知名的投资公司乙在加拿大投资建设一个铁矿项目, 承包商丙为中国某家工程总承包企业。合同约定, 业主乙支付货币为英镑, 工程进度款按里程碑事件支付, 支付时间为完成里程碑时间后3个月;分包商选用加拿大国内分包商, 结算货币为加元。6月10日, 承包商丙完成里程碑事件A, 合同价款为10000000英镑。 目前, 国际金融期货市场尚无英镑兑换加元或加元兑换英镑的期货合约。承包商丙在加拿大期货市场上, 选择英镑期货合约与加元期货合约实行交叉套期保值。具体盈亏分析见表2。 实际履行过程中, 应根据项目实际收款情况和当时的汇率情况对远期计划进行适当的调整, 或提前或延期。整体汇率能锁定在项目的投标汇率之上, 可以确保项目的基本收益。